我国网络通信设备企业实现了快速发展并逐步资本市场
近年来，随着云计算、物联网、网络直播等业务类型的发展，网络数据流量增长迅猛，对网络通信设备的需求也不断提高。加之平安中国、智慧城市等项目的规划，安防视频的需求也随之增长。在多方面利好因素的影响下，我国网络通信设备企业实现了快速发展，并逐步资本市场。
近日，专注于网络通信设备的湖南恒茂高科股份有限公司（以下简称：恒茂高科）于创业板上市申请已获得受理。不过，据笔者查阅招股书发现，恒茂高科来自前五大客户的营收占比近七成，显示出较高的客户集中度；同时，2019年恒茂高科主营产品销量大幅度下滑，公司提价也难止营收增速下滑，其未来成长空间存疑。
资料显示，恒茂高科专注于通信技术及网络设备领域，主要产品包括交换机、由器及无线Wifi接入设备、网卡等，产品广泛应用于运营商、互联网、、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等领域。
2017-2019年及今年上半年，恒茂高科实现营业收入分别为3.60亿元、4.36亿元、4.17亿元、2.42亿元；对应的净利润分别为4002.35万元、3268.69万元、4069.61万元及2115.51万元，可以明显看出，恒茂高科2017-2019年的营收与净利润均出现一定的波动，尤其2019年营收还出现下滑趋势。
据笔者观察发现，外销收入是恒茂高科收入的主要来源。报告期内，恒茂高科境外营业收入分别为23467.16万元、23824.91万元、20233.74万元、11599.86万元，占总营收比例分别为69.10%、56.73%、50.03%和50.13%。超过50%的营业收入依赖境外销售收入，可以看出，恒茂高科的未来发展很大程度取决于境外市场的拓展情况。
据了解，恒茂高科境外客户主要集中在中国、韩国、美国等地。由于境外市场存在、经济、贸易、汇率变化等不确定因素，对该公司的抗风险能力和跨境管理能力也提出了更高的要求。比如，2018年以来，中美贸易摩擦逐步升级，美国宣布对中国出口的产品加征10%-25%不等的关税，已对其正常经营和盈利能力造成不利的影响。
同时，恒茂高科部分境外原材料的采购付款和海外客户的销售回款均使用美元结算，因此公司会面临一定的汇率波动风险。报告期内公司汇兑损益分别为349.87万元、-97.10万元、-20.70万元和-14.96万元，占公司利润总额的比例分别为7.49%、-2.66%、-0.45%和-0.61%。若未来人民币相对于美元的汇率持续发生不利波动，则会为公司带来一定的汇兑损失，进而对公司经营业绩造成负面影响。
而在客户方面，2017-2019年及今年上半年，恒茂高科前五大客户合计销售收入分别为25227.68万元、30309.55万元、29547.62万元、16541.35万元，郑伊健和梁咏琪占公司营业收入比例分别为70.09%、69.46%、70.91%和68.27%，近三年半前五大客户的营收占比保持7成的水平。
其中，第一大客户D-LINK销售收入分别为17597.85万元、18777.62万元、15170.87万元及7420.22万元，占营业收入比例分别为48.89%、43.03%、36.41%和30.62%。值得注意的是，恒茂高科对第一大客户D-LINK的销售金额自2018年起开始出现下降的趋势，导致其经营业绩也出现下滑。这对恒茂高科来讲，过度依赖大客户存在较大的隐忧。
业内人士指出，客户集中度过高并不利于公司发展。一方面客户集中度过高使得公司的抵御风险能力变得脆弱，在大客户订单违约或者订单减少的情况下，容易给公司带来难以预料的后果；另一方面，随着市场化步伐的加快，单一的供应模式也会逐步消除，随之而来的将会是质量和价格的竞争，如果公司不在提高产品质量和价格优势上下功夫，那么大客户也可能放弃原先的选择，而选择更有利的一方。
根据招股书显示，恒茂高科的主营业务为交换机、网卡类、由器及无线Wifi接入设备等产品，其中以交换机产品为主。报告期内，其交换机产品的营收分别为2.80亿元、3.36亿元、3.38亿元、1.66亿元，占营业务收入比例分别为85.54%、79.89%、83.60%、71.58%。不难看出，恒茂高科对交换机产品存在较大的依赖。
值得注意的是，2019年，恒茂高科三大类产品销量全面下降。其中，交换机的销量从2018年的388.96万台，到2019年下降至313.47万台，同比下降19.41%；而网卡类的销量也从2018年的71.75万降至2019年45.54万台，同比下降36.53%；由器及无线年起就呈现逐年下降的趋势，2017-2019年，其销量分别为32.55万台、32.42万台、27.13万台，2019年销量同比下降16.32%。
然而，尽管产品销量大幅度下滑，恒茂高科仍大幅度提升产品价格。据笔者查询发现，恒茂高科的交换机产品单价从2018年的86.26元/台，到2019年上升至107.85元/台，同比增长25.03%；而网卡类产品单价也从2018年的28.93元/台上升至2019年的36.21元/台，同比增长25.16%。值得一提的是，尽管大幅度提升产品单价，但2019年恒茂高科的整体营收还是出现下滑的趋势。
对于产品价格大幅度提升，恒茂高科的解释是公司2019年交换机产品整体单位销售均价上升，主要系产品销售单价较高的主要客户锐捷网络和信锐网科销售收入大幅上升所致。然而，对于产品售价及增长幅度，恒茂高科并没有说明。
业内人士指出，交换机、网卡类等产品作为主要的网络通信设备，由于产品快速升级迭代，产品的价格从新品上市到成熟衰退呈一个逐步下降的过程，而恒茂高科的产品价格走势不降反升，惹人质疑。
除价格攀升与销量下滑的“矛盾”之外，恒茂高科的产品毛利率高于同行公司也受到质疑。2017-2020年上半年，恒茂高科的毛利率分别为25.53%、21.44%、23.88%及21.19%。其近三年的毛利率仅次于光弘科技，却远高于剑桥科技、共进股份、卓翼科技三家公司。
在收入方面，以2019年为例，剑桥科技、共进股份、卓翼科技的营收分别为29.74亿元、78.41亿元、33.45亿元，而恒茂高科2019年的营收仅为4.17亿元。可见，其营收规模不及共进股份的1/18，卓翼科技的1/8，剑桥科技的1/7。相较于上述公司，恒茂高科的营收规模相对较小。
按照常理，规模效应有助于降低营业成本，提高产品毛利率，那么，恒茂高科又是如何在规模不占优势的情况下实现毛利率超过三家同行可比公司？对此，恒茂高科的解释是产品型态多样化和行业市场客户差异引起产品定价或议价差异、以及公司竞争优势与经营发展等因素综合影响所致。
综上所述，恒茂高科客户的集中度过高并不利于公司发展；同时，随着市场竞争激烈，其主营产品销量呈现下跌趋势。然而，在产品技术并无突出优势的背景下，恒茂高科大幅提升产品价格，但仍难以公司整体营收增速下滑。未来，恒茂高科若不能解决产品销量下滑的困境，其自身成长将会受到影响。
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