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家电行业：龙头领衔价值回归—

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　　报告摘要:

　　空调:岁末不,价格战依旧。

　　2014即将结束,但空调行业并不平静,价格战硝烟再度弥漫。格力祭出清场旗帜,掀起新一轮的裸价风暴。格力的引领下行业多家企业进行跟进,空调巨头们展开了从言语到行动的多方位博弈。

　　在厂商激烈的价格战背景下,行业基本面却波澜不惊,需求并未出现大的波动,新冷年内销出货疲软,终端需求不振、12月份小幅好转但仍处低位,库存居高不下。幸而出口市场的及时复苏为厂商打开了另一个出海口。

　　龙头价格战给行业竞争格局带来较大影响,中小家电企业空间受到进一步挤压,行集中度可能因此而提升,从下半年空调前5市占率来看已得到体现。同时行业产品升级步伐也可能因此而加速,变频空调渗透率将加速提升。

　　出口占比较高的企业将拥有更强的抗寒能力。从前十个月数据来看,志高和TCL 的出口占比都在50%以上,海信科龙占比也达到了37%。三大龙头格力、美的和海尔的出口占比分别为26%、41%、27%。

　　观点:价值回归,龙头领航。

　　2014年底在国企、利率下行和资本市场国际化的背景下,A 股展开价值回归之,周期蓝筹估值水平逐步修复。家电作为蓝筹价值代表,享受估值提升的巨大空间,2015年预计在20%以上。地产复苏、智能家居带来结构性溢价。

　　四点点亮家电价值,盈利能力突出:家电尤其是白电龙头盈利能力突出,年化ROE 达到19.41%,仅次于银行;股息率高:板块处较高水平,美的、格力等股息率在A 股中名列前茅;业绩增速稳定:年均有20%的确定性增长;估值较低:横向比较国外家电巨头估值在15倍左右,格力当前也仅为8倍,且业绩增速高于国外巨头,纵向比较家电板块当前估值处历史最低水平。

　　风格:龙头迎来价值回归。

　　2014年家电指数不振,小市值公司龙飞凤舞、龙头萎靡不振。价值回归背景下2015年这一趋势有望逆转,龙头公司将实现超额收益。我们看好四个方向:1、国企:关注格力电器;2、智能家居:关注青岛海尔、美的集团;3、价值回归:关注格力电器、美的集团、海信电器;4、业绩增长:关注TCL 集团、老板电器、小天鹅A。

　　风险提示:行业不振,A股系统性风险

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